陈海平老师文 | 金卫

站在免税风口之上，百联股份走妖。

7月9日，百联股份开盘一字涨停，报收26.37元/股，市值达到470亿，这已是百联股份连续六个涨停。自今年6月以来，百联股份股价累计涨停达到3倍多，市值创近年来历史新高。

在王府井宣布拿下免税牌照后，市场传言北上广深会各一家免税牌照，百联股份被当作下一个拿到免税牌照的上市公司爆炒，成了市场的“王府井第二”。

7月6日晚，百联股份发布公告称，经向控股股东百联问询，百联已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请，但该项工作由于尚在推进过程中，免税品经营资质获批存在不确定性。

这则公告反被市场解读为“间接招认”的免税资质申请事宜，自此，百联股份连续一字板，没有给场外资本的机会。在股价连续疯长后，7月8日晚，百联股份再度提示“免税品经营资质获批存在不确定性”的风险，但依然挡不住市场资本的热情。

截止7月9日，百联股份的静态市盈率为 49.1倍，滚动市盈率为 71.7，而公司所处零售业行业静态市盈率为22.2，滚动市盈率为 25.0，百联股份的市盈率指标明显高于行业平均水平。对于百联股份这家老牌零售企业而言，业绩多年停滞不前，能否借着未确定的免税牌照走出增长困局还是一个未知数。

业绩多年停滞不前

市场对百联股份的炒作，主要是基于对免税牌照的想象，因为一纸免税经营牌照，王府井的股价翻了四倍，成为免税的龙头股，百联股份则成为补涨龙式的炒作。

回归到百联股份自身，这家上海老字号的零售业巨头，多年以来，业绩处于停滞不前的状态，免税牌照能否获批还是未知，如何落定免税业务还是有些遥远。

百联股份作为上海零售业的龙头，涵盖了零售业现有的各种业态，如综合百货、购物中心、奥特莱斯、大型综合超市、超级市场、便利店、专业连锁等。

这些年零售业受互联网电商冲击较为厉害，作为龙头的百联股份同样难以幸免。百联股份年报多次提到，零售的线上渠道快速抢占了线下渠道的市场份额陈海平老师。

2019 年，百联股份实现营业收入 504亿，同比增长 4.20%；归属于上市公司股东的净利润 9.58 亿元，同比增长 9.87%。这个成绩看起来不错。

但这三年来，百联股份的业绩一直徘徊在500亿上下。2017年至2019年，百联股份分别实现营收472亿元、484亿元和505亿元，同期归属净利润分别为8.47亿元、8.72亿元和9.58亿元。

如果再把时间拉长点，早在2010年百联股份的营收就关键点位400亿大关，2012年达到了493亿，2013年更是一举关键点位500亿达到519亿，这个营收规模维持了两年，归属母公司净利润也连续超过了10亿，但此后营收下滑趋势明显，而互联网电商冲击则是重要因素。

由于电商对零售业带来颠覆式的影响，这些年，百联股份在尝试拥抱互联网思维。2019 年百联股份新零售业务借助 i 百联主站、云店平台产品工具推进落地，实现“全场景下单，门店履约”模式，线上线下协同发展。

2020年5月开始，百联积极参加“五五购物节”，发放大额消费券，与支付宝达成战略合作等，这些都是对互联网化的尝试。

不过，今年一季度，受到疫情影响，百联股份实现营收98.36亿，同比下降30.94%，净利2652万，同比下降91.93%，下滑趋势明显。

对于零售业受到的冲击，有行业人士认为百联股份必须在传统商业模式上进行创新，比如可以借鉴万达商业中心越发偏重餐饮和体验店，同时下沉到社区、学会互联网思维等。

百联股份也提到，公司将顺应移动互联网发展趋势，通过加大全渠道投资力度、整合线上线下营销资源、深度挖掘和引导客户需求、提升客户的消费体验等方式吸引客流、扩大销售。

新的免税牌照资质也给零售业新的想象空间。

免税牌照的想象空间

目前，我国拥有免税牌照的企业较少，共有中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨、王府井等八家企业拥有免税牌照。免税牌照自带免税市场进入壁垒，由于稀缺性，市场对概念股爆炒。

当前经济形势下，我国免税行业肩负着引导消费回流的重任，海南离岛免税政策落地过程中，“海南免税顶配iPhone便宜近2500元”最近引发热议。

中信建投证券研究指出，2019年末，国内免税规模约超500亿元，预计到2025年，国内免税总空间有望关键点位1600亿元，长期望关键点位2000亿元，免税牌照会充分受益市场空间的变大。

目前，在新获得的免税资质企业中，珠免已在海南成立子公司珠免（海南）免税品有限公司，经营范围包括国家批准的离岛免税品，而王府井日前也发出公告，设立注册资本为5亿的全资子公司用于开展免税品经营等业务。

王府井的规划之一是开设北京市内免税店，进而渗透奢侈品市场，同时王府井近期宣布将在武汉大光谷区域投资约260亿元，打造总计约85万方的商业体。

2019年百联股份在年报中提到，2020年会进一步加快推进百货业态升级，同时打造中高端精品百货，升级购物中心业态等。如果说有一块免税牌照，与百联股份现有的商业中心是一种契合，极大地促进公司的业绩成长。

对从事免税业务的公司而言，牌照能够推升获利水平，以中国中免为例，其旅行社业务的毛利率在10%左右，而以免税业务为主的商品销售毛利率则接近50%。

对于免税牌照，券商机构一致看好。光大证券分析称，众多一二线城市龙头百货股受益于免税店预期，题材性驱动力强劲。百联股份除免税题材类驱动以外，下半年百货企业受益于国企改革加速的预期，另外，疫情加剧经销商、品牌商去库存压力，渠道商间接受益，也有利于百货的业绩恢复。

天风证券认为，我国免税行业有望迎来持续政策开放，免税运营主体有望扩容。各运营主体自身规模持续增长、渠道多元扩张驱动市场份额提升和产业议价能力有望持续增强，加速海外消费回流。“为全面保障海外消费回流，出入境人次较多省市国有商业系统有望受益于免税政策开放，业绩及估值有望得到双重提振。”

不过，对于百联股份而言，十年业绩停滞不前，受到电商冲击较大，如果自身转型速度不快，凭借一个免税牌照翻身还是有一定难度。